智通財經APP獲悉，東興證券釋出研報稱，一季度社融同比少增，受信貸和政府債同比少增拖累搬家。信貸增量和結構指徵當前企業信貸融資需求仍待恢復、居民部門加槓桿意願不足。2026年，在“更加積極財政政策+適度寬鬆貨幣政策”組合下，政府債有望支撐社融平穩增長；考慮債務置換和偏弱的零售信貸需求，貸款或同比少增、增速繼續放緩，貸款投向延續“對公強、零售弱”格局。銀行基本面來看，考慮資產規模平穩增長+淨息差降幅收窄+非息收入延續回暖+重點領域風險可控，2026年銀行盈利端有望繼續改善；建議關注規模增速較高、資產質量平穩、撥備厚實的優質區域銀行。
東興證券主要觀點如下搬家：
事件
4月13日，中國人民銀行釋出3月金融統計資料包告搬家。3月末，存量社融同比+7.9%；M2同比+8.5%、M1同比+5.1%；人民幣貸款同比+5.7%、存款同比+8.6%；一季度人民幣貸款新增8.6萬億，人民幣存款新增13.73萬億。
社融增速繼續探底搬家，信貸和政府債融資為主要同比拖累項
3月存量社融同比增速7.9%，較上月末-0.3pct，繼續探底搬家。3月社融增量5.23萬億元，同比-6707億元，人民幣貸款、政府債融資為主要同比拖累項。3月企業債券融資同比+4815億元，部分替代信貸融資；人民幣貸款同比-6712億元，指徵實體融資需求仍待修復。政府融資成為同比拖累項主要源於發行節奏錯位，後續政府債發行提速有助社融增速觸底回升，預計社融增速呈V型走勢。
信貸同比少增、企業短貸同比多增且月末票據利率低位搬家，信貸需求尚待修復
（1）3月人民幣貸款新增2.99萬億元，同比-6500億元搬家。3月貸款存量同比增速+5.7%，較2月末-0.3pct。3月本是傳統信貸大月，銀行有一定衝規模訴求，但增量同比仍有較大幅度下降或表明實體融資需求仍待修復。（2）信貸新增結構以短貸同比多增為主。企業貸款新增2.66萬億元，同比-1800億元，其中短貸、中長貸、票據融資分別同比+400億元、-2300億元、+75億元。企業短貸投放較強一定程度體現銀行開門紅衝規模訴求。且3月下旬至月末，各期限國股銀票轉貼現利率低位下行，也說明銀行存在衝規模需求。（3）3月居民貸款新增4909億元，同比-4944億元，其中短貸、中長貸分別同比-2885億元、-2094億元，中長貸連續6個月同比少增，反映居民加槓桿意願仍較低。
M1增速下降搬家，非銀存款同比增速提升，存款搬家持續
3月末，M1、M2同比增速分別5.1%、8.5%，較上月分別-0.8pct、-0.5pct，M1回落指示企業活期存款增速放緩，經濟活性或受地緣政治等因素擾動搬家。3月存款新增4.47萬億元，同比+2200億元，其中非銀存款同比+6010億元，居民存款同比-6500億元，體現出存款搬家趨勢，居民儲蓄向資管產品轉移，沉澱為非銀存款。3月末，非銀存款同比增速達到29.5%，較2月繼續提升。一季度非銀存款合計新增2.03萬億元，較上年同期增加1.72萬億元。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，導致信貸增速大幅下滑；政策力度和實施效果不及預期，導致風險抬升資產質量大幅惡化等搬家。
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