居民存款搬家現象貫穿中國居民財富史，總結來看利率低位提供搬家動力，替代資產丰度決定搬家方向，理財意識提升則拓寬搬家廣度，三者共振下，本輪搬家從被動沉澱轉向主動再配置搬家。然而，存款到期不等於存款搬家，存款搬家不等於入市，非銀擴張不等於權益流入，真正觸達權益市場的資金或小於市場期待。日本定存搬家進一步印證，若賺錢效應缺位，定存資金的終點往往是活期化而非權益化，低利率本身並不自動將儲蓄匯入股市。儘管如此，政策持續引導、機構產品加速佈局、居民入市敘事不斷強化，資金入市條件與意願仍在逐步累積。我們測算，2026年權益市場淨流入規模約2.0萬億元，較2025年邊際收窄，資金面延續淨流入格局但增量空間受限，結構上機構增量放緩，居民存款入市或將隨賺錢效應呈現隨行就市特徵。
▍存款搬家是貫穿中國居民財富史的週期性現象，當前利率低位、替代資產漸豐、理財意識提升推動本輪搬家進入新階段搬家。
回顧三輪演變：2018年以前利率穩定、替代資產匱乏，存款被動沉澱；2018-2022年資管新規與地產調控疊加，資金防禦性迴流，2022年新增存款達17.8萬億元峰值；2023年以來利率降至歷史低位，三重條件共振，搬家從被動轉向主動搬家。政策層面，存款利率持續壓降、“國家隊”入市、養老金制度推進，制度化入市通道逐步成型；機構層面，ETF產品、“固收+”、紅利低波等產品集中發行，為低風險資金提供承接載體；居民層面，財富焦慮構成底層動力，隨行就市特徵顯現：1月居民存款同比少增3.39萬億元、非銀多增2.56萬億元，2月隨行情降溫迅速收斂，3月非銀存款仍低於預期。
▍從存款搬家到存款入市，需釐清三大誤區，我們測算2026年廣義潛在入市資金池在5萬億元，真正觸達權益市場資金或遠小於搬家總量搬家。
其一搬家，存款到期不等於搬家，歷史測算顯示銀行存款留存率長期維持在94%-98%區間，我們測算2026年2年期以上定期存款到期規模約45萬億元，其中逾八成來自2023年集中開展的3年期存款，但續存與轉存仍將佔主導；
展開全文
其二，搬家資金並不會直接湧入金融市場，仍需經歷消費支出、貸款償還等非金融用途的分流，我們測算2026年廣義潛在入市資金池（銀行理財、基金、保險及直接購股）在5萬億元搬家。
其三，非銀存款擴張不等於資金入市，銀行理財存續規模逾33萬億元中固收類資產佔比高達97%以上，直接權益配置佔比僅0.2%，資金本質上仍在廣義固收體系內迴圈，我們測算2026年透過非貨資管間接入市或在5000億元搬家。
▍日本歷史上兩輪定存搬家表明，若賺錢效應缺位，定存資金將持續活期化而非流入權益市場搬家。
日本2001至2006年，零利率與存款保險制度改革觸發第一輪搬家，定期存款從297萬億日元驟降至237萬億日元，但資金主要流向現金與活期存款，2003年日經指數甚至跌破8000點；2016至2020年，負利率與收益率曲線控制引發第二輪定存解約潮，流動性陷阱下權益配置意願更加鈍化，風險資產相對沉睡搬家。2020年後日本居民財富配置才出現結構性轉變，股權與投資信託合計佔比持續提升至近20%，核心驅動是賺錢效應持續驗證，疊加NISA免稅制度政策激勵，而非低利率的自然傳導。六條規律值得借鑑：利差收窄推動存款活期化；低利率不自動帶來債券需求擴張；定存搬家不必然帶來權益入市；養老金替代定存成為預防式儲蓄載體；低利率推動居民逐步提升海外資產配置；制度性激勵才是開啟居民入市通道的核心外生變數，單靠利率環境本身難以完成儲蓄向權益的結構性轉化。
▍需求側測算顯示，2026年七類資金合計流入A股約2.85萬億元，結構上呈現居民資金主導、機構增量放緩的特徵搬家。
1）散戶直接入市約6000億元搬家。新開戶節奏較快但隨行就市特徵顯著，賺錢效應消退後新開戶與實際資金流入之間存在明顯背離；
2）私募基金約4000億元搬家。經歷2025年高速擴張後規模基數抬升、進一步加倉空間有限；
3）兩融買入約2000億元搬家。假設融資餘額佔流通市值比例維持2.5%中樞；
4）非貨資管間接入市約5000億元搬家。源於45萬億元定存到期後向理財、債基等產品的結構性遷移；
5）保險資金約9000億元搬家。存量倉位已升至14.8%歷史高位，假設今年還能提升2個百分點；
6）外資約1000億元搬家。人民幣溫和升值提供吸引力，但地產、人口、債務等問題短期難以全面改善；
7）公司回購約1500億元，回購增持再貸款政策延續但底部回購迫切性邊際下降搬家。另外，考慮到人民幣升值以及AH溢價收窄，我們預計2026年南向資金透過港股通淨流入港股的資金規模將有所回落。
▍供給側壓力相對穩定，供需相抵後預計淨流入約2.0萬億元，但增量空間較2025年明顯壓縮，A股能否延續淨流入格局高度依賴賺錢效應的驗證搬家。
測算1）大股東淨減持約4000億元搬家。減持新規持續約束違規行為，但市場偏強背景下正常商業減持仍將延續；2）IPO與市場化增發合計約5000億元。監管層強調投融資兩端動態平衡，IPO節奏恢復但不會大幅擴張。兩項合計約0.9萬億元。與需求側2.85萬億元相抵後，2026年權益市場淨流入規模預計約2.0萬億元，較2025年估算的2.6萬億元有所壓縮。整體而言，2026年資金面延續淨流入格局，但存款搬家敘事能否持續轉換為股市增量資金，則高度依賴資本市場自身能否維持有效的賺錢效應。
▍風險因素搬家：
政策落地節奏不及預期，經濟執行超預期變化，政策效果不及預期，地緣政治摩擦超預期風險搬家。
來源搬家：券商研報精選
